六月股灾真实原因

    谁是最终的受益者

    《2015股灾源自杭州：揭秘恒生homs系统与场外配资》（本文来源：硅金融文/许迪龙）

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    进入2015年，a股市场迎来了七年未见的牛市行情，沪指一度超过5000点，创业板股票更是疯涨，管理层对homs系统进行规范，引发了这次六月股灾。

    一、恒生homs系统深受私募欢迎的两个功能

    一是可以将私募基金管理的资产分开，交由不同的交易员管理。比如一家私募基金管理资产10亿元，它就可以通过homs将其分成10份，交由10个交易员管理，这样就可以通过系统看到哪一个交易员买均价最低，或者卖均价最高，这就有了评价的机制。不仅有评价机制，homs系统还有风控机制，比如可以通过系统进行指令管理，要求交易员只能在一定的价格范围内买特定的股票。这些功能对于私募基金来说都特别重要。

    第二个功能是灵活的分仓。比如，现在很多私募基金通过不同的公司来发行不同的产品，将这些产品分仓到各个地方不方便管理，homs提供一套解决方案，为私募基金解决了既要分产品，又要将不同的产品对应不同交易员管理的难题，困扰私募基金的交易员不足和分仓的问题就得以解决。

    后来，这些功能被一些地下配资公司所注意到，他们发现，使用恒生的homs系统既可以灵活地分仓，也可以方便地对融资客户实行风控，这就将以前手动的操作过程自动化了。

    二、巨大利润引爆场外配资

    配资就是借钱炒股，你出1w块别人出9w块，这就是10倍杠杆，挣了10%就等于赚了一万相对本金翻番，跌10%配资公司就会强制平仓，股民损失所有本金。

    场外配资是因为“融资融券”门槛较高，杠杆比例控制严格而出现。

    但民间场外配资就是传统的放高利贷，高利贷在浙江的温州、台州等地历来兴旺,并且利润惊人,但这个行业的风控一直比较原始，往往只能通过黑社会催收等手段实现。

    2014年，随着政府鼓励互联网金融创新，一些p2p公司逐渐发现homs系统在风控上的优势，纷纷加入了配资业，并形成了负债端给用户固定收益的产品，资产端给股票融资客户融资的商业模式，形成了一大批场外配资公司。传统的高利贷通过互联网的形式变得更高级，这为后来的六月股灾埋下伏笔。

    配资公司以恒生电子的homs系统为核心，表现形式看上去功能仅仅是一个股票账户可以让很多人一起操作，而实际上该系统击穿了中国证监会的监管，比如外资可以通过homs系统进入股市，完全不需要什么身份证，户口本，监管层都不知道谁卖的，而最可怕的是，实际上homs实现了一整套券商系统，也就是说最顶层的国营券商只是个接口，任何人都可以自己开一个私营的券商，还可以发展下线。

    在《雪球》关于恒生homs系统的评论中，有一段话：“2014年，某银行改变了这一切。…..某银行发现，比起实业信贷，股票配资的风险实在是很小，资金完全可控，只要做好了风控，风险也完全可控。于是，对配资业务大开绿灯，敞开供应。信托公司最开始做解决方案，就是用伞形信托的形式，将银行的资金批发出来，拆分成最少一百万的规模，零售给融资人。他们凭借低利息、规范的操作；瞬间引爆了市场。而信托公司做这件事的账户工具，就是homs系统。他的子账户管理系统，能够把信托账户，拆分成多个独立的账户单元，可以独立的从事证券交易。对于民间配资业务而言，第一次没有资金和账户的限制，在强大的需求面前，市场疯了。银行借钱给信托公司，收6%一年；信托公司批发出来7-9%，配资公司直接给客户，24%起。暴利吧。”

    三、接下来谈谈六月股灾的发展过程

    第一步：管理层清查场外配资

    其实证监会早就一直觉得场外配资风险比较大，从今年的一月1份就想查，但是一直没有真正出手，主要出于几个考虑：

    1、本届政府整体上是纵容金融创新的，希望先创新后监管，而且当局的论调就是希望民资参与金融行业，……希望不要让过度的监管扼杀掉这种活力；

    2、股市是对经济改革有任务的，要为国企改革、全民创业募资，所以如果查的太严的话，恐怕就难以完成整个艰巨的任务；

    3、一些背.景因素很棘手…..，很多场外配资都和一些城市商业银行合作，银行的背.景你懂得；

    但是后来场外配资的规模是越来越大，上半年很容易就到了1.4万亿，如果国家再不出手，可能整个银行体系的钱都会通过各种各样的渠道流入股市，到时候再治理更加麻烦，于是监管层终于下决心严查配资，但是监管层按照以往治理股市的经验并没有考虑那么多，于是做出了一刀切掉整个homs系统的决定。

    从而引发多米诺骨牌效应，一场史无前例的六月股灾拉开序幕。

    第二步，引发配资公司做空

    一部分配资在得到通知以后，考虑到政策的风险需要撤出，使用的配资的股民、配资、恐慌的其他机构、散户形成合力，大量抛售股票。

    本来配资的系统从局部来看非常完美，跌到了平仓线给客户强制平仓后也是稳赚不赔的，但是从全局来看就不是这样，当整个homs系统同时抛盘的时候，会让配资筹码集中的股票跌停，跌停以后就不能抛售了。

    配资已经赚的足够多，而且他们的钱是从信托那里借来的，需要尽快撤出，不能像散户那样套牢就装死，于是只能第二天继续抛售，由于资金规模过大，第二天又继续跌停，两个跌停就触发了更多1:5杠杆配资的平仓线，于是所有的配资公司都要开始平仓了，1:5的爆仓以后又继续平1:3的，继续平仓，最终导致整个股市一路下跌。

    由于很多股票跌停，券商、基金、配资公司都卖不掉这些跌停的股票，所以只能通过股指期货尤其是ic1507对冲，股指期货表明大家对未来的预期，所以会反过来进一步向现.货市场施压，导致进一步下跌。

    第三步、引发伞形信托和两融平仓

    伞形信托的杠杆是1:2-1:3之间，融资融券杠杆是1:1到1:2之间，配资的强烈抛售已经让很多股票到了伞形信托的平仓线，伞形信托又加入了平仓大军，伞形信托还没平仓完，股票价格又触发了融资融券的平仓线，于是形成了雪崩效应。一时间整个股市都所有的机构和散户都在拼命抛售，经常一开盘就跌停板，于是更加没人敢去接盘，机构抛不掉现.货，只能通过股指期货对冲风险，股指期货又连累现.货下跌，进入恶性循环。

    因此：

    此轮股灾最根本的原因是，大环境下实体经济利润率过低，热钱无处可去，国家放松了金融监管，银行信贷通过理财产品、伞形信托、p2p理财以及场外配资公司流入了股市，形成系统性金融风险，国家出手干预，托底的银行资金和信息面不对称的散户资金在高位被套。

    四、上半年，谁在股市中赚钱，谁又在股市中赔了钱？

    那么既然股市是零和游戏，总有人盈利亏损，这些被套的钱去哪儿了？为了回答这个问题，我们先来看看上半年股市上涨都是谁挣钱了：

    1、高管减持5000亿，创史上最大规模减持潮a股市场。

    2、2015年上半年ipo募资额领跑全球，融资总额1461亿。

    3、印花税今年前五月进账近千亿

    4、股权质押2万亿，上半年有很多上市公司把自己的股权抵押给了银行

    5、场外配资暴利。（其盈利一定是天文数字。）

    6、券商、银行的利息和佣金

    7、少部分提前离场的散户

    所以股市挣钱的大头是上市企业和一级市场投资成功的私募机构，其次是政府，再次是拿利息和佣金的机构，最后是少量二级市场的散户。现在股票跌下来，大部分机构和散户在高位套牢，实质是财富从大部分社会群体的钱流向了少部分精英群体。

    因此，我有一个美好愿望，希望这些钱能够再回来投资一级市场，支持创业者创新创业，真正去繁荣实体经济和资本市场，而不要像浙江某位影视上市企业老板，减持后花5亿去美国买幅画，仅此而已！
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严守纪律应对不确定性

    2015年7月13日周一

    严守纪律应对不确定的未来？

    大盘涨92.59，涨2.39%；

    重百涨停，涨2.55元每股。